Снижение ставок по депозитам уменьшает эффективность инвестиций на этом рынке. Альтернативой для состоятельной части населения и предприятий, желающих без риска инвестировать свободные средства, может стать относительно новый для российского рынка банковский продукт - структурированные депозиты. При потенциально большей доходности по сравнению с обычными вкладами банки дают по ним такую же 100-процентную гарантию возврата вложенных средств. Правда, "входной билет" недешев - от полутора до ста тысяч долларов для граждан и от нескольких миллионов долларов для юридических лиц.

Вынужденная структуризация

Согласно результатам анализа рынка вкладов граждан в 2005 году, проведенного Агентством по страхованию вкладов (АСВ), по сравнению с четвертым кварталом 2004 года средневзвешенная процентная ставка по рублевым депозитам (за исключением депозитов до востребования) снизилась на 1,1 процентных пункта, до 7,3% годовых. Средняя доходность валютных депозитов осталась на уровне 5,6% годовых, что, однако, не компенсирует обесценивания вкладов под воздействием инфляции. К тому же, по результатам различных исследований, в определенные периоды прошлого года банковские вклады и вовсе показывали отрицательную доходность. Ситуацию усугубляет активная позиция Центробанка по борьбе с завышенными процентными ставками на рынке банковских вкладов, проводимая ЦБ политика укрепления рубля и снижения ставки рефинансирования. В таких условиях привлечение средств под достаточно высокие проценты - рискованный бизнес для банка. А вклады с доходностью, превышающей ставку рефинансирования Центробанка, несут в себе налоговый риск и для инвестора. Согласно Налоговому кодексу, сумма превышения облагается налогом на доходы физических лиц (НДФЛ). Кроме того, по прогнозам экспертов, после принятия депутатами законопроекта о безотзывных вкладах, который уже находится на рассмотрении в Госдуме, вкладчиков может накрыть волна снижения ставок по традиционным депозитам.

В такой ситуации у инвесторов, не обладающих достаточным знанием финансового рынка для самостоятельной игры, всего два варианта действий. Первый - рисковые вложения в ПИФы или ОФБУ с перспективой хорошо заработать или не менее значимо потерять. Второй - воспользоваться относительно новым для российского финансового рынка продуктом, так называемыми структурированными депозитами (market linked deposits). Потенциальная доходность по ним может как превышать, так и оказаться ниже доходности по обычным вкладам, но и риск потерять вложенные средства такой же, как и по классическому банковскому депозиту.

Теория...

Структурированным такой депозит называется потому, что деньги во вкладе для дальнейшего инвестирования банком делятся на части. Большая - порядка 80-90% - вкладывается банком в инструменты со стабильной фиксированной доходностью (облигации, депозиты, векселя), для того чтобы заработанный доход покрывал оставшиеся 20-10% первоначального вклада. Таким образом, банк гарантирует вкладчику возврат 100% вложенного капитала. Меньшая часть депозита инвестируется банком в опционы на какой-либо базовый актив, в качестве которого могут выступать нефть, золото, фондовые индексы, товарные или валютные фьючерсы и т. п.

Именно опционная часть и обеспечивает прибыль клиента, которая может существенно превзойти доходность по обычным депозитам. "Например, если бы год назад какой-нибудь из наших банков предложил структурированный депозит на индекс РТС, то вкладчик такого продукта (при учете, что 100% прибыли он забирает себе, не делясь с банком) заработал бы 83% годовых при гарантии сохранения вложенного капитала",- говорит директор по работе с частным капиталом УК "Альфа-Капитал" Арен Апикян.

...и практика

В реальности "практически неограниченная доходность" структурированных депозитов, как ее рекламируют банки, все-таки ограничена. Это видно из условий вкладов. Например, Дойче банк предлагает своим корпоративным клиентам в России структурированные депозиты, привязанные к движениям на валютообменных рынках. По словам руководителя департамента внешнеторговых операций Дойче банка Кирилла Семенова, зависимость ставки по депозиту от изменения курса валют наиболее понятна клиентам. Игра ведется на курсе евро/доллар, евро/рубль и доллар/рубль. Комбинацию можно выбрать любую, при этом в зависимости от выбранного индикатора, суммы и срока депозита клиенту назначается максимальная и минимальная процентные ставки, которые он сможет получить в случае, если определенный им сценарий сбудется или не сбудется. Например, курс вырастет до определенной отметки, упадет или удержится в определенном коридоре. Соответственно, в случае роста курса, например, сверх установленного рубежа клиент получает минимальный процент или вовсе не получает прибыли.

Практикуется и прямое ограничение максимальной доходности. Так, когда Ситибанк привлекал средства в структурированные депозиты с привязкой к индексу Dow Jones EuroStoxx 50, отражающему котировки ценных бумаг 50 ведущих эмитентов Европы, верхняя планка доходности была ограничена 31,7%, причем заработать можно было только при росте индекса до 20%. В случае резкого роста или, наоборот, падения индекса клиент мог рассчитывать лишь на минимально гарантированный процентный доход в размере 0,05%.

Не стоит забывать, что банки тоже зарабатывают на таких продуктах. Коэффициент участия вкладчика в полученных доходах обычно меньше единицы. Это означает, что часть прибыли от игры на опционах (она может быть как 10%, так и 50%) банк забирает себе. Размер коэффициента участия варьируется в зависимости от срока, размера премии, распространенности опциона на тот или иной базовый продукт. Кроме того, по словам Арена Апикяна, банк берет процент за посредничество, который обычно "зашит" в структуре продукта. Это, однако, не означает, что вкладчик переплачивает комиссионные. На самом деле комиссионные - плата за гарантию возврата вложенных средств.

Правила игры

Пионером на российском рынке структурированных депозитов (в терминологии банка такой депозит называется индексируемым) стал Ситибанк, запустивший этот продукт еще в 2003 году. Всего с тех пор было размещено около 30 выпусков. Со временем продукт эволюционировал. Сначала это был простой индексируемый депозит с привязкой к курсу доллар/евро, потом к Dow Jones EuroStoxx 50 и, наконец, к индексу фондового рынка США Dow Jones Industrial Average. Кстати, максимальная доходность последнего не была ограничена. Индексируемые депозиты Ситибанка регулярно распространяются по подписке, которая длится не более месяца.

Схожий структурированный продукт под названием "фьюжн" предлагает Юниаструм банк. Его доходность тоже напрямую завязана с динамикой базового актива: для "Oil-фьюжн" это нефть, для "Gold-фьюжн" - золото, для "NASDAQ-фьюжн" - индекс NASDAQ, для "Газпром-фьюжн" - акции "Газпрома". Правда, в отличие от продукта Ситибанка, продукт Юниаструм банка существует не в виде депозита, а в виде векселя. Банк уверяет, что это дает дополнительные преимущества в виде возможности получения кредита под залог векселя либо продажи его другому лицу. Эксперты считают, что выгода не столь однозначна. По мнению Арена Апикяна, "ценная бумага банка, коей и является вексель, для владельца-физического лица всегда несет большие риски, нежели гарантия банка, да и вообще это больше инструмент для корпоративного финансирования". К тому же налогообложение дохода по векселям отличается от налогообложения полученной прибыли по депозиту. В случае с векселем НДФЛ вы заплатите в размере 13% со всей суммы прибыли. В случае с депозитом - лишь с процентного дохода, превышающего ставку рефинансирования Центробанка. "К тому же при банкротстве банка никаких компенсаций держателям векселей не предусмотрено, да и в очереди на удовлетворение претензий они стоят последними. По депозиту же государство в лице АСВ гарантирует компенсацию суммы вклада в пределах 100 тыс. руб. независимо от того, обычный это вклад или структурированный",- дополняет заместитель генерального директора АСВ Андрей Мельников.

У Дойче банка стандартизированной линейки продуктов нет. Каждый депозит настраивается индивидуально в зависимости от нужд клиента. Ждать, пока из денег желающих наберется пул нужного для инвестиций размера (как в случае с Юниаструм банком или Ситибанком), не придется, что вполне объяснимо, ведь минимальный размер структурированного вклада в Дойче банке - от $2 млн. Правда, как уже было сказано выше, рассчитана такая услуга только на юридических лиц.

Стоимость "входного билета" для физических лиц варьируется от нескольких до десятков тысяч долларов. Например, минимальный размер вклада "NASDAQ-фьюжн" в Юниаструм банке составляет $20-25 тыс., "Gold-фьюжн" - $60-80 тыс., "Oil-фьюжн" - $60-100 тыс. Есть и более массовый продукт: для того чтобы стать вкладчиком "Газпром-фьюжн", достаточно 40-50 тыс. руб. Нижний порог размера депозита в Ситибанке - 100 тыс. руб.

Минимальный размер вклада зависит от текущей стоимости опционов на базовый актив и их лотности. "Так, полуторалетние опционы на нефть стоят порядка $6-7 и продаются лотами по 1000 штук, соответственно, меньшая часть вклада, которая идет на покупку опционов, должна быть минимум $6-7 тыс. Значит, минимальная сумма 'Oil-фьюжн' будет $60-70 тыс.",- разъясняют в Юниаструм банке. Если клиент пожелает приобрести не стандартизированный продукт, а структурировать вклад под себя, такое удовольствие потребует минимальных вложений объемом в несколько миллионов долларов.

Риски

Главный риск для вкладчика структурированного депозита - неполучение прибыли в случае движения рынка в неблагоприятную сторону. Если владелец депозита всегда получит свой фиксированный процент, то обладатель структурированного продукта может рассчитывать лишь на возврат вложенных средств. Однако этот недостаток оправдывается надеждой заработать больше, чем по депозитам.

Правда, рассчитывать на доход, близкий к прибыли от рискового финансирования в ПИФЫ и ОФБУ, вкладчики структурированных депозитов могут далеко не всегда. Возвращаясь к приведенному выше примеру с индексом РТС, "рост на 83% - явление скорее исключительное, чем норма", говорит начальник управления доверительного управления банка "Зенит" Сергей Матюшин. По его словам, "если взять средний рост в 30%, то при учете, что 90% вклада в 100 тыс. руб. банк инвестировал под 10,5% годовых, а на 10% приобрел опцион на индекс РТС, общая доходность вклада составит 12,45% годовых".

Этот пример условный. Доходность по таким вложениям индивидуальна и может варьироваться от нескольких процентов до 100% и более. Среднюю доходность по итогам прошлого года все банки, опрошенные Ъ, назвать отказались, ссылаясь на коммерческую тайну. В Ситибанке сообщили, что наиболее удачливым вкладчикам удалось заработать больше 20% годовых, однако большинство клиентов "получили доход выше минимально гарантированной ставки". Таким образом, прежде, чем инвестировать в структурированные депозиты, следует внимательно отследить динамику доходности по выбранным вами опционам. К тому же, добавляет господин Матюшин, с этого дохода придется заплатить НДФЛ. "При такой доходности гораздо эффективнее будет вложить средства в умеренно консервативный ПИФ или ОФБУ, который принесет порядка 13-15% уже после налогообложения",- рассуждает он.

Правда, перед этими способами инвестиций у структурированных депозитов есть преимущество. По словам представителей Юниаструм банка, "результаты инвестиционных фондов могут зависеть не только от направления рыночной динамики, но и от характера движения. На одном и том же участке рынка разные инвестиционные фонды могут получить диаметрально противоположные результаты: например, один фонд при росте рынка на 5% может получить прибыль в 3%, то есть 60% движения рынка, в то время как другой - 2%, то есть 40% от движения рынка. Покупатель же продукта 'фьюжн' всегда знает, какой процент от движения рынка он получит".

К тому же если при досрочном отзыве обычного депозита теряются лишь накопленные проценты, то при досрочном отзыве структурированного вклада пропадает гарантия возврата вложенного капитала. В договоре заранее оговаривается, на какой процент возврата первоначальной суммы клиент в этом случае может рассчитывать.

Не русское поле

Пока структурированные депозиты в России не слишком популярны. По мнению экспертов, причина прежде всего кроется в неумении российских банкиров работать с таким продуктом в силу неразвитости отечественного финансового рынка. Играет свою роль и невысокий спрос. По словам Кирилла Семенова, "это объясняется сложностью продукта: чтобы принять правильное решение, клиент должен разбираться и постоянно следить за рыночной ситуацией - и необходимостью отвлекать значительные суммы средств из оборота на срок от нескольких недель до месяцев. Иначе 'играть' не имеет смысла". Кстати, в случае со структурированными депозитами для физических лиц срок вложений гораздо дольше - от нескольких месяцев до года и больше.

Лидируют в этом сегменте рынка российские "дочки" западных банков. Помимо Ситибанка и Дойче банка о своем желании выйти с аналогичным продуктом заявлял Райффайзенбанк и ряд других банков с участием западного капитала. Как сообщили Ъ в Райффайзенбанке, "вопрос о целесообразности введения данного продукта остается открытым и банк пока не говорит о конкретных сроках возможного запуска программы". В других банках тоже пока "прощупывают почву". "Для того чтобы работать со структурированными депозитами, банк должен иметь доступ к международному рынку опционов. Сейчас этот доступ, равно как и соответствующие ноу-хау, имеют в основном западные банки. Со временем, я думаю, на него смогут выйти и российские кредитные организации",- говорит Кирилл Семенов. Правда, из-за своей эксклюзивности массовым этот сегмент, по оценкам экспертов, не станет никогда.